投資銀行家 · 企業に値を付け、資本を動かすディールメーカー——メディチ家のフィレンツェから今日のピッチブックまで続く商売で、巨額の金が動くときの信用に対価が支払われる。
投資銀行の歴史は「誰が他人の巨額の資金を動かす信用を得るのか」という一つの問いへの答えの連鎖である。中世ヨーロッパはイタリアの商人一族という答えを出した。彼らの為替手形は、教会の利子禁止を実質的に回避しながら国境を越えて富を動かした。その後のどの時代も——アムステルダムの株主、ロンドンの債券商、ニューヨークの引受シンジケート——新しい金融商品で同じ信用の仕組みを作り直してきた。
この商売はまた、自らが引き起こす災厄によって繰り返し形を変えられてきた。1340年代の主権国家のデフォルトはフィレンツェ最大級の銀行を破壊し、1929年の暴落は以後50年間業界を規定する規制を生み、2008年のリーマン・ブラザーズ破綻は独立系投資銀行というビジネスモデルそのものを終わらせた。破綻のたびに、銀行家に許されることと、誰かがそれを監視しなければならない境界線が引き直されてきた。
フィレンツェの商人「スーパー・カンパニー」——なかでもバルディ家とペルッツィ家——は、この業界の道具立ての多くを発明した。ヨーロッパ全域にまたがる支店網、送金と為替差益によって利子を偽装した為替手形、そして主権国家規模の融資である。彼らの代表的な取引はまた彼らの破滅ともなった。年代記作者ジョヴァンニ・ヴィッラーニが100万フローリン金貨を優に超えると評価した、イングランド王エドワード3世への巨額の戦費融資が1340年代に不履行となり、両家は共に崩壊した。1397年設立のメディチ銀行はこの教訓を学び、現地パートナーを持つ半独立の支店にリスクを分散させた。
イングランド王エドワード3世は、フランスとの戦費調達のためフィレンツェのバルディ家・ペルッツィ家から受けていた巨額の戦費融資をデフォルトした。ペルッツィ家は1343年に、バルディ家も1346年までに破綻し、フィレンツェ経済の大部分をも道連れにした。主権国家への融資が銀行業で最も危険な商売であることを示した最初の大きな事例である。
ジョヴァンニ・ディ・ビッチ・デ・メディチは事業をローマからフィレンツェへ移し、地方パートナーが利益と責任を分担する分権的な支店網——ロンドンからナポリまで——という構造の上に、その世紀を代表する銀行を築いた。教皇庁の銀行としてメディチ銀行は金融サービスを政治力に転換し、やがて一族は公爵と教皇を輩出するに至った。
神聖ローマ帝国の帝冠が空位となった際、アウクスブルクの銀行家ヤーコプ・フッガーは約85万フローリン——その半分以上を自らの銀行から調達し、7人の選帝侯に金を払ってフランス王フランソワ1世ではなくカール5世を選ばせた。銀行家が最高の政治的地位の購入を公然と資金提供した、歴史上最も明確な事例として残っている。
オランダ東インド会社(VOC)は一般市民から永久資本を募って設立され、その株式は直ちにアムステルダムで取引が始まった——近代的な意味での世界初の株式である。その周囲に生まれた流通市場は、以後のあらゆる取引所、引受業者、IPOのひな型となった。
ネイサン・メイヤー・ロスチャイルドは、一族の私設飛脚網を通じて、英国政府より約1日早くウォータールーでのウェリントン勝利の報を得て、財務省に伝えた。ロンドン、パリ、フランクフルト、ウィーン、ナポリに配されたロスチャイルド兄弟5人は、その後半世紀にわたり欧州の主権国家向け融資を支配する、初の真に多国籍な投資銀行となった。
中央銀行が存在せず、ニューヨークの信託会社が次々に破綻するなか、当時70歳のJ・ピアポント・モルガンは1907年11月2日夜、市内の主要な銀行家たちを自らの私設書斎に閉じ込め、午前4時45分にようやく2500万ドルの救済案に署名させた。議会は、一民間人がこれほどの権力を再び握るべきではないと判断し、1913年に連邦準備制度を創設した。
ペコラ公聴会が1920年代の引受業務の不正を暴いた後、グラス・スティーガル法は米国の銀行に預金業務か証券業務かの選択を強いた。J・P・モルガン商会は商業銀行業を選び、1935年にはそのパートナーの一部が離脱してモルガン・スタンレーを設立した。「投資銀行」が66年間続く独自の法的存在となった瞬間である。
S・G・ウォーバーグ商会は、イタリアの国営高速道路会社アウトストラーデ向けに1500万ドルの債券を主幹事として発行した。どの国の制度にも属さず、ルクセンブルクに上場し、英国の印紙税と米国の新しい利子平衡税の両方を回避するよう設計されていた。この債券が切り開いたオフショア資本市場は、現在では数兆ドル規模に成長している。
1986年10月27日、ロンドンは固定手数料を廃止し、ブローカーとジョバーの数世紀にわたる分離を終わらせ、証券取引所の会員企業を外国資本に開放した。米国と欧州の銀行は数年のうちにシティのパートナーシップを買収し、ロンドンを世界の資本市場の拠点に変え、米国型銀行モデルを世界に輸出した。
リーマン・ブラザーズは2008年9月15日、資産総額約6000億ドルという米国史上最大の破産を申請し、メリルリンチは同じ週末にバンク・オブ・アメリカに身売りした。1週間のうちにゴールドマン・サックスとモルガン・スタンレーは規制対象の銀行持株会社に転換し、大手独立系投資銀行の時代を終わらせた。
教会の利子禁止令によって公然と利子を取ることは罪とされたため、イタリアの商人銀行家はそれを回避する仕組みを編み出した。為替手形は融資と外貨取引と手数料を一つの証書に束ね、フィレンツェからシャンパーニュの大市、ロンドンへと資金を動かした。メディチ家は教皇の口座と支店パートナーシップの上に欧州最強の銀行を築き、アウクスブルクのフッガー家はそれを凌駕し、ハプスブルク家の皇帝に融資し銀・銅鉱山を担保に取った——主権国家向け融資、プロジェクトファイナンス、政治リスクの最も初期の原型である。
オランダ東インド会社の株式は、投機家、空売り筋、暴落を伴う初の近代的資本市場をアムステルダムにもたらした。主導権は1700年代にロンドンへ移り、ベアリング家(1762年〜)やナポレオン戦争期からのロスチャイルド家などの商人銀行が、一世紀にわたる戦争と帝国を支える政府債務を引き受けた。リシュリュー公爵の言葉とされる、欧州の六大国とは英国、フランス、プロイセン、オーストリア、ロシア、そしてベアリング商会であるという評は、この時代を象徴する。
米国の鉄道は19世紀で最も資本を渇望するプロジェクトであり、それに融資した銀行家は国内で最も強力な民間人となった。ジェイ・クックは南北戦争の北軍側資金調達のために大衆向け債券販売を先駆的に行い、J・ピアポント・モルガンは破綻した鉄道を徹底的に再編し「モルガン化」と呼ばれる手法を生み出し、1901年には初の十億ドル企業USスチールを組成した。1912年のプージョー公聴会は、この集中がもたらす懸念を「マネー・トラスト」——一握りのウォール街のデスクが米国産業を支配しているという構図——と名付けた。
グラス・スティーガル法と新設された証券取引委員会は業界を檻に閉じ込めた。投資銀行は人間関係、トゥームストーン広告、リーグテーブルの順位で商売するパートナーシップとなった。この時代の革新は周縁で生まれた。1963年のジークムント・ウォーバーグによるユーロ債は規制当局の手が及びにくいオフショア市場を開き、ロンドンの商人銀行は敵対的買収を先駆けた。1975年5月1日、SECは固定ブローカー手数料を撤廃し、資本負担の軽い上品なウォール街のパートナーシップは衰退への道をたどり始めた。
1986年のロンドンのビッグバンと1999年の米国グラス・スティーガル法廃止は旧来の境界を溶解させた。1999年のゴールドマン・サックスの上場は最後の大手ウォール街パートナーシップを終わらせ、リスクをパートナー自身の資本から一般株主へと移した。2008年の危機は米国の大手投資銀行5社のうち3社を1年のうちに破壊または吸収した。それ以来、アドバイザリー業務は独立系ブティックへ、資本はプライベート市場へ、そして若手業務は着実にソフトウェアへと移行している。
Neighbouring trades that no longer exist — absorbed, automated or regulated away.
ほぼ3世紀にわたり、ロンドンの市場は二つに分かれていた。ブローカーは一般顧客を相手にし、取引所フロアの持ち場に立つ卸売業者「ジョバー」は彼らに両建て価格を提示するのみで、外部顧客と直接取引することはなかった。ダニエル・デフォーはすでに1701年に「株屋の悪行」を非難していた。1986年10月27日のビッグバンはブローカーとジョバーの分離を一夜にして廃止し、この職業は旧商会を買収した銀行のディーリングデスクへと姿を消した。
ロンドンの手形割引商は独特の存在だった。パートナーがシルクハットをかぶってシティを歩き、銀行の余剰資金を一晩借りて商業手形の割引に用い、銀行システムとイングランド銀行の間に正式に位置していた。150年以上にわたり、彼らはイングランド銀行が金利を誘導する経路であった。1980〜90年代の金融市場操作の改革がこの特権的役割を解消し、最後の手形割引商は2000年頃までに廃業または転換した。
取引所の言い伝えによれば、1875年に脚を負傷したブローカーが一つの持ち場に留まって一銘柄だけを取引したことに始まるとされるスペシャリスト制度は、一社にニューヨーク証券取引所上場の各銘柄について、フロアの決まった場所から継続的な市場を作る権利と義務を与えた。電子取引が長年その役割を蝕んだ末、NYSEは2008年に正式にスペシャリストを「指定マーケットメーカー」に置き換え、130年に及ぶ単一銘柄の管理役を終わらせた。
7世紀を経てなお、この業界の商品はフィレンツェの時代と変わらない。大規模な信用の仲介である。道具は為替手形、主権国家債、株式、ユーロ債、レバレッジド・ローンへと変わったが、どの時代も中核の事業は、巨大な取引の両当事者が信じる名前であった。
破綻のパターンも同様に一貫している。バルディ家は王を信じ、1929年のシンジケートは市場を信じ、リーマンは自らのバランスシートを信じた。それぞれの崩壊は次の時代のルールを生んだ。次の危機がどんな形を取るにせよ、金融界で最も確実な予測は、それがこの職業の境界を再び引き直すということである。
会社を興す人——機会を見出し、リスクを背負い、給料の支払いに責任を持つ。アッシリアの隊商金融業者からベンチャー支援の創業者まで。
AI-resistant 88 🧾帳簿の番人――文字そのものを生み出したほど古い技を受け継ぎ、いまはそれを自動化するために作られたソフトウェアと折り合いをつけている。
AI-resistant 35 📣需要を生み出す専門職——ポンペイの壁の広告文やP&Gの1931年の「ブランドマン」覚書から、オークション主導のデジタル時代のフィードまで。
AI-resistant 38 🗺️会社が次に何を作るべきか、なぜそれを作るのかを決める仕事。顧客のニーズ、事業目標、エンジニアリングの制約を、誰か一人がすべてを所有するわけではない一つの共有計画へとまとめ上げる。
AI-resistant 50 💱希少性を研究する学者――アダム・スミスのピン工場から中央銀行の意思決定室まで、どんなモデルも捉えきれないものを予測せよと求められ続けている。
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