투자은행업의 역사는 한 가지 질문에 대한 답들이 이어져 온 것이다 — 남의 막대한 돈을 움직이는 일을 누가 믿고 맡을 것인가? 중세 유럽은 이탈리아 상인 가문으로 답했다. 이들의 환어음은 교회의 이자 금지를 사실상 우회하면서 국경 너머로 재산을 옮겼다. 이후 등장한 모든 시대 — 암스테르담의 주주들, 런던의 채권 하우스, 뉴욕의 인수 신디케이트 — 는 새로운 금융 상품으로 같은 신뢰 장치를 다시 만들어냈다.
이 업계는 스스로 만든 재앙에 의해서도 거듭 재편되었다. 1340년대에는 군주의 채무불이행이 피렌체 최대 은행들을 무너뜨렸고, 1929년 대공황은 이후 50년간 업계를 규정한 규제를 낳았으며, 2008년 리먼 브라더스의 파산은 독립 투자은행이라는 사업 모델 자체를 끝냈다. 각각의 실패는 뱅커가 할 수 있는 일과 누군가 반드시 감시해야 하는 일 사이의 경계를 다시 그렸다.
피렌체의 상인 '슈퍼컴퍼니' — 특히 바르디와 페루치 가문 — 는 이 업의 도구 대부분을 발명했다. 유럽 전역에 걸친 지점망, 자금 이동과 동시에 이자를 환전 수수료로 위장한 환어음, 그리고 군주 단위의 대출이 그것이다. 이들의 대표적인 거래는 곧 몰락의 원인이기도 했다 — 잉글랜드 에드워드 3세에게 내준 막대한 전쟁 자금(연대기 작가 조반니 빌라니는 이를 100만 플로린이 훨씬 넘는다고 평가했다)이 1340년대에 상환되지 않으면서 두 가문 모두 무너졌다. 1397년 설립된 메디치 은행은 이 교훈을 받아들여, 위험을 현지 파트너가 함께 지는 반독립적인 지점들에 분산시켰다.
잉글랜드의 에드워드 3세가 프랑스와의 전쟁 자금을 대기 위해 피렌체의 바르디·페루치 은행에서 빌린 막대한 전쟁 자금을 갚지 않았다. 페루치는 1343년, 바르디는 1346년까지 파산했고 피렌체 경제의 상당 부분이 함께 무너졌다 — 군주에게 돈을 빌려주는 것이 은행업에서 가장 위험한 사업임을 보여준 최초의 대표적 사례였다.
조반니 디 비치 데 메디치는 사업체를 로마에서 피렌체로 옮기고, 이익과 책임을 함께 나누는 현지 파트너들이 런던부터 나폴리까지 지점을 운영하는 분권화된 구조 위에 그 세기 최고의 은행을 세웠다. 교황청의 은행가 역할을 하면서 메디치 은행은 금융 서비스를 정치권력으로 바꾸었고, 결국 가문에서 공작과 교황을 여럿 배출하게 만들었다.
신성로마제국 황제 자리가 공석이 되자 아우크스부르크의 은행가 야코프 푸거는 약 85만 플로린 — 절반 이상을 자신의 가문에서 조달했다 — 을 모아 일곱 선제후들이 프랑스의 프랑수아 1세 대신 카를 5세를 선택하도록 매수했다. 이는 은행가가 최고 정치권력의 매수를 공공연히 자금으로 뒷받침한 역사상 가장 명확한 사례로 남아 있다.
네덜란드 동인도회사(VOC)가 대중이 청약한 영구 자본으로 설립되었고, 그 주식은 곧바로 암스테르담에서 거래되기 시작했다 — 현대적 의미의 세계 최초 주식이었다. 이를 둘러싸고 성장한 2차 시장은 이후 모든 거래소, 인수기관, IPO의 원형이 되었다.
네이선 메이어 로스차일드는 가문의 개인 전령망을 통해 워털루에서 웰링턴이 승리했다는 소식을 영국 정부보다 약 하루 앞서 알았고, 이를 재무부에 알렸다. 런던, 파리, 프랑크푸르트, 빈, 나폴리에 자리 잡은 로스차일드가의 다섯 형제는 이후 반세기 동안 유럽 국채 시장을 지배하는 최초의 진정한 다국적 금융 가문이 되었다.
중앙은행이 존재하지 않던 시기 뉴욕의 신탁회사들이 잇달아 무너지자, 70세의 J. 피어폰트 모건은 1907년 11월 2일 밤 뉴욕의 주요 은행가들을 자신의 개인 서재에 가두고, 새벽 4시 45분이 되어서야 2,500만 달러 규모의 구제안에 서명을 받아냈다. 의회는 개인이 다시는 이런 권력을 가져서는 안 된다고 판단해 1913년 연방준비제도를 창설했다.
페코라 청문회가 1920년대 인수 관행의 폐해를 폭로한 뒤, 글래스-스티걸법은 미국 은행들에게 예금업과 증권업 중 하나를 선택하도록 강제했다. J.P.모건 사(社)는 상업은행을 선택했고, 1935년 그 파트너 일부가 회사를 떠나 모건스탠리를 세웠다 — '투자은행'이 66년간 지속될 별개의 법적 형태로 자리 잡은 순간이었다.
S. G. 워버그사는 이탈리아 국영 고속도로 회사 아우토스트라데를 위해 1,500만 달러 규모의 채권을 주관했다 — 어느 한 나라의 제도에도 속하지 않도록 룩셈부르크에 상장하고, 영국의 인지세와 미국의 신설 이자평형세를 모두 피하도록 설계됐다. 이렇게 열린 역외 자본시장은 오늘날 수조 달러 규모로 성장했다.
1986년 10월 27일, 런던은 고정 수수료를 폐지하고 브로커와 조버(jobber)를 분리해온 수세기 관행을 끝냈으며 증권거래소 회원사를 외국 자본에 개방했다. 미국과 유럽 은행들은 몇 년 안에 런던 시티의 파트너십들을 사들여, 런던을 글로벌 자본시장의 중심지로 바꾸고 미국식 은행 모델을 전 세계로 수출했다.
리먼 브라더스는 2008년 9월 15일 자산 약 6,000억 달러 규모로 미국 역사상 최대 파산을 신청했고, 같은 주말 메릴린치는 뱅크오브아메리카에 매각됐다. 일주일 만에 골드만삭스와 모건스탠리는 규제받는 은행지주회사로 전환했다 — 대형 독립 투자은행 시대가 막을 내린 것이다.
교회의 고리대금 금지는 공개적으로 이자를 받는 것을 죄로 규정했고, 그래서 이탈리아 상인 은행가들은 이를 우회하는 방법을 고안했다 — 환어음은 대출과 환전, 수수료를 하나의 상품에 담아 피렌체에서 샹파뉴 정기시와 런던으로 자금을 옮겼다. 메디치가는 교황청 계좌와 지점 파트너십을 바탕으로 유럽 최강의 은행을 세웠고, 아우크스부르크의 푸거 가문은 이를 능가해 합스부르크 황제들에게 자금을 대고 은광과 동광을 담보로 잡았다 — 군주 대출, 프로젝트 파이낸싱, 정치적 위험 관리의 가장 초기 형태였다.
네덜란드 동인도회사의 주식은 암스테르담에 투기꾼, 공매도자, 폭락까지 갖춘 최초의 현대적 자본시장을 만들어주었다. 리더십은 1700년대에 런던으로 넘어갔고, 베어링(1762년부터)과 나폴레옹 전쟁 이후의 로스차일드 같은 머천트뱅크들이 한 세기의 전쟁과 제국을 뒷받침한 정부 부채를 인수했다. 리슐리외 공작이 남겼다고 전해지는, 이 시대를 규정하는 말이 있다 — 유럽의 6대 강국은 영국, 프랑스, 프로이센, 오스트리아, 러시아, 그리고 베어링 브라더스라는 것이다.
미국 철도는 그 세기 가장 자본을 많이 필요로 한 사업이었고, 이를 뒷받침한 은행가들은 미국에서 가장 강력한 민간인이 되었다. 제이 쿡은 남북전쟁 당시 북부군 자금을 조달하기 위해 대중 대상 채권 판매 방식을 개척했고, J. 피어폰트 모건은 파산한 철도회사들을 '모건화(Morganization)'라 불릴 만큼 철저하게 재편했으며 1901년에는 최초의 10억 달러 규모 기업인 US스틸을 조성했다. 1912년 퓨조 청문회는 이러한 집중이 불러온 두려움에 이름을 붙였다 — 몇몇 월가 데스크가 미국 산업을 좌우하는 '머니 트러스트'라는 것이다.
글래스-스티걸법과 신설된 증권거래위원회(SEC)는 이 업계를 우리에 가두었다 — 투자은행들은 관계, 톰스톤 광고, 리그테이블 순위를 놓고 경쟁하는 파트너십 회사가 되었다. 이 시대의 혁신은 주변부에서 나왔다 — 지그문트 워버그의 1963년 유로본드는 어떤 규제기관의 손도 완전히 닿지 않는 역외 시장을 열었고, 런던의 머천트뱅크들은 적대적 인수합병(hostile takeover)을 개척했다. 1975년 5월 1일 SEC가 고정 중개 수수료를 폐지하면서, 자본을 적게 쓰던 신사적인 월가 파트너십은 서서히 소멸의 길로 접어들었다.
1986년 런던의 빅뱅과 1999년 미국의 글래스-스티걸법 폐지는 오래된 경계를 허물었다. 1999년 골드만삭스의 기업공개(IPO)는 월가 마지막 대형 파트너십을 끝내고, 위험 부담을 파트너 개인 자본에서 일반 주주에게로 옮겼다. 2008년 위기는 미국 5대 대형 투자은행 중 3곳을 단 1년 만에 무너뜨리거나 다른 곳에 흡수시켰다. 그 이후 자문 사업은 독립 부티크로, 자본은 사모시장으로, 그리고 주니어 업무는 꾸준히 소프트웨어 쪽으로 옮겨가고 있다.
더 이상 존재하지 않는 인접 직업들 — 흡수되거나, 자동화되거나, 규제로 사라졌다.
거의 300년 동안 런던은 시장을 둘로 나누어 놓았다 — 브로커는 일반 대중을 상대하고, 도매상 격인 조버(jobber)는 거래소 바닥의 정해진 자리에 서서 브로커에게 매수·매도 양쪽 가격을 제시할 뿐 외부 고객과는 직접 거래하지 않았다. 대니얼 디포는 이미 1701년에 '조버들의 악행'을 규탄한 바 있다. 1986년 10월 27일의 빅뱅은 하룻밤 사이에 브로커-조버 분리를 폐지했고, 이 직업은 옛 회사들을 사들인 은행들의 딜링 데스크 안으로 사라졌다.
런던의 할인상사(discount house)는 독특한 존재였다 — 파트너들이 실크해트를 쓰고 시티를 돌아다니며 은행들의 여유 자금을 하룻밤 빌려 무역어음을 할인하고, 은행 시스템과 잉글랜드은행 사이에 공식적으로 자리 잡았다. 150년 넘게 이들은 잉글랜드은행이 금리를 조절하는 통로였다. 1980~90년대 단기 자금시장 개혁이 이들의 특권적 지위를 해체했고, 마지막 할인상사들은 2000년 무렵 문을 닫거나 다른 형태로 전환됐다.
거래소에 전해지는 이야기에 따르면 1875년 다리를 다친 어느 브로커가 한 자리에 머물며 한 종목만 거래한 데서 비롯되었다는 이 스페셜리스트 제도는, 한 회사에게 거래소 바닥의 정해진 자리에서 특정 상장주식의 지속적인 시장을 만들 독점권과 의무를 함께 부여했다. 전자거래가 수년에 걸쳐 이 역할을 잠식했고, 뉴욕증권거래소는 결국 2008년 스페셜리스트를 '지정 마켓메이커'로 공식 대체하며 130년에 걸친 개별 종목 관리 체제를 끝냈다.
7세기가 지난 지금도 이 업계의 산물은 피렌체 시절과 같다 — 대규모로 이루어지는 신뢰받는 중개다. 상품은 바뀌었다 — 환어음, 국채, 주식, 유로본드, 레버리지론 — 그러나 모든 시대의 핵심 자산은 거대한 거래의 양측 모두가 믿는 이름이었다.
재앙에서 반복되는 패턴 역시 한결같다. 바르디가는 한 왕을 믿었고, 1929년의 신디케이트는 시장을 믿었으며, 리먼은 자기 대차대조표를 믿었다 — 그리고 각각의 몰락은 다음 시대의 규칙을 만들어냈다. 다음 위기가 어떤 형태로 오든, 금융업에서 가장 안전한 예측은 그것이 이 직업의 경계를 또다시 다시 그릴 것이라는 사실이다.
회사를 세우는 사람 — 틈새를 발견하고 위험을 감수하며 급여 지급까지 책임지는 존재로, 아시리아의 대상 금융업자에서 벤처 투자를 받는 창업자까지 이어진다.
AI 내성 88 🧾장부의 수호자: 문자 자체를 만들어낸 오래된 기술의 계승자이자, 이제는 자신을 자동화하려는 소프트웨어와 협상 중이다.
AI 내성 35 📣수요를 만들어내는 전문가. 폼페이의 벽화 광고와 P&G의 1931년 브랜드맨 메모에서 경매 기반의 디지털 피드 시대까지.
AI 내성 38 🗺️회사가 다음에 무엇을 만들지, 왜 만들어야 하는지를 결정하는 사람. 고객의 필요, 사업 목표, 엔지니어링의 한계를 하나의 공유된 계획으로 엮어내지만, 그 계획을 온전히 소유하는 사람은 따로 없다.
AI 내성 50 💱희소성을 다루는 학자 — 애덤 스미스의 핀 공장에서 중앙은행 결정실까지, 어떤 모형도 완전히 담아내지 못하는 것을 예측하라는 요구를 여전히 받는다.
AI 내성 62